北方港口玉米从9月末的2450元/吨涨至现在2600元/吨，符合我们之前的市场预期。目前，考虑到国际、国内谷物市场供需情况，我们对国内玉米价格保持乐观。本文主要从供需两方面来论证我们的观点。
一、供给方面
1、进口谷物：
根据USDA公布数据，预估21/22年度全球粗谷物主产国（不含中国）合计产量为8.99亿吨，消费量为7.01亿吨，期末库存为7665万吨。库存绝对量处于近5年相对低位，这在很大程度上支撑了全球谷物价格重心上移。
根据中国海关数据统计，20/21年度玉米进口数量为2954万吨，大麦进口数量为1203万吨，高粱进口数量为867万吨，小麦进口数量为989万吨，合计进口数量为6013万吨。考虑到国内外谷物价差及国际海运费等因素，我们预估21/22年度谷物进口数量为4465万吨，同比（-1548）万吨。分项来看，玉米进口数量为1911万吨，大麦进口数量为852万吨，高粱进口数量为740万吨，小麦进口数量为963万吨。我们认为明年伴随外盘谷物价格重心上移，进口谷物数量仍有下调可能，这利多国产玉米价格。
2、国产小麦：
我们看好小麦价格重心上移，原因有两点：①托市小麦库存水平处于相对低位。根据国家粮油信息中心数据，小麦每年产需结余为1000-1500万吨，根据最近几年托市小麦收购量也可侧面验证小麦产需结余或低于上述值。根据不完全统计，截至10月底托市小麦库存量约为4400万吨，相比去年8000多万吨库存水平明显减少。我们认为在国产小麦产量未明显增加的前提下，小麦市场价格调控还需结合国际、国内整体谷物进行调控。②新季小麦播种进度明显低于正常年份。据农业农村部农情调度，截至10月25日，全国冬小麦已播种完成51.6%。其中，河北冬小麦播种过七成，河南、山东近七成，安徽近六成，山西近五成，江苏近两成。根据草根调研，当前河北、河南山东新季小麦播种进度同比偏慢40%左右，如在11月上旬不能如期播种完成，我们认为明年小麦产量会有所下降。
3、国产稻谷：
由于临储玉米、最低收购价格小麦库存已经或即将消化完毕，未来1-2年我们重点关注最低收购价稻谷去库存。我们认为当前的稻谷库存完全可以弥补国产谷物缺口，但前提是稻谷价格与小麦/玉米价差明显拉大，用粮企业才能尽可能提高稻谷添加比例。
根据不完全统计，20/21年度国产稻谷成交量为2200万吨，其中出库率按70%估算，则稻谷年度使用量为1540万吨。这主要是由于稻谷/玉米价差小、物流、添加比例等因素影响。结合现有投放政策合理推测，我们认为稻谷拍卖底价下调可能性较低，这是明年国内谷物价格定价基准下限。
二、需求方面
玉米需求主要分为两部分：饲料需求和深加工需求。自2016年深加工产能快速发展以来，2020年以后深加工产能基本维持不变，新增产能基本都是以旧换新，整体产能并未明显增加。因此，我们重点关注饲料需求边际变化量对玉米价格的影响。
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根据饲料工业协会9月数据测算得出，20/21年度饲料产量累计同比（+18.7%）、猪料累计同比（+65.7%）、禽料累计同比（-6.3%）。根据能量添加比例可测算，20/21年度饲用谷物需求量同比（+2474）万吨。
考虑到生猪出栏惯性增长和禽料利润养殖情况，我们对明年猪用饲料需求相对乐观，整体饲料需求维持前高后低判断。生猪当月出栏数量基本已由10个月前能繁母猪数量决定，根据农业农村部公布数据，2021年6月我国能繁母猪数据为4564万头，为近几年峰值，根据推算2021年3-4月份生猪出栏或达到较高水平，进而饲料需求也保持在相对高位。
除此之外，生猪饲料需求量取决于两个方面：1、出栏数量；2、出栏均重。根据我们测算，130Kg公斤猪料需求比110kg猪料需求增加17%左右。因此，除了考虑生猪出栏大概率增加之外，我们还需高频跟踪生猪出栏体重，进而测算最终猪用饲料需求同比增速。
三、总结
综合，我们认为明年玉米价格上限取决于国产小麦价格，玉米价格下限取决于定向稻谷投放底价。上文分析了国产谷物供需情况，我们认为在全球国际国内谷物产量未明显增加的前提下，玉米价格都不宜过分悲观。
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短期看，由于小麦播种进度明显低于正常年份，导致明年小麦大概率减产，小麦价格明年大概率高位运行，进而为玉米价格上行打开了空间。此外，由于物流运输和新冠疫情等阶段突发事件影响，在一定程度上增加了玉米各环节的购销成本，进而支撑玉米价格。（浩瀚化橘红特约撰稿，作者：李家文，转载请注明来源，否则将依法追责。）
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